31　頭部與底部的辨識特徵

伯恩斯坦花了兩章寫市場頭部與底部的「浮世繪」。注意他的目的：不是教人操作，而是可以在現場能認出自己正在經歷什麼。這兩件事的差別就是 §13.1：能辨識不等於能預測時點。

31.1　頭部的四個征候

四點歸納自《投資金律》第二根支柱；併參見 §18.3 的泡沫四要素（技術革命、寬鬆信用、記憶遺忘、標準崩壞）。

31.2　底部：「防禦型」在崩盤中不一定防禦

底部的共同特徵是投降式賣出、股利殖利率極高、以及媒體宣告股票這項資產已經死亡（參見圖 12-1 上 1982 年的低點）。但下面這張表要拆的是另一個更具體的迷思。

空頭期間	大型成長	大型價值	小型價值	成長最大回撤	價值最大回撤
1929-08 – 1932-06	−80.34%	−87.14%	−87.57%	−81.66%	−88.98%
2000-09 – 2002-09	−50.16%	−26.61%	10.99%	−50.16%	−40.62%
2007-11 – 2009-02	−44.51%	−60.31%	−56.72%	−44.51%	−60.31%
2020-01 – 2020-03	−13.97%	−38.08%	−40.34%	−15.40%	−38.08%
2022-01 – 2022-09	−27.87%	−8.86%	−15.03%	−27.87%	−15.62%

組合為 Fama–French 規模 × 淨值市價比 2×3 的值權月報酬，含股利，未扣費用、交易成本與稅。

原書只列 1929 與 2007 兩次。這裡補上 2000、2020 與 2022，因為「價值在崩盤中不一定防禦」這個主張要成立，就必須經得起後來的樣本檢驗——而它確實在 2000 與 2022 反過來了。