第五部 人、時間與提領
18 行為財務學的偏誤清單
行為偏誤不是「別人的問題」。知道它們存在，並不會讓人免疫——大量實驗顯示，受過訓練的專業人士犯的錯跟一般人一樣多，只是他們對自己的錯誤更有信心。所以這一章的目的不是「認識偏誤」，而是設計不需要意志力的制度。
18.1 過度自信
典型的調查結果：多數投資人預期自己的組合報酬高於市場整體。這在算術上不可能——所有人的加總必然等於市場。
| 調查 | 預期「自己的組合」 | 預期「市場整體」 | 差距 |
|---|---|---|---|
| Gallup／PaineWebber，1998 年 6 月 | 15.2% | 13.4% | +1.8pp |
| Gallup／PaineWebber，1998 年 9 月 | 12.9% | 10.5% | +2.4pp |
數字為公開報導的調查結果，屬事實引用。原本書以圖片形式翻拍該表，這裡改為原生表格並註明出處。
重點不在數字大小，而在符號：兩次調查中，受訪者預期自己都會贏過市場。而全體投資人的加總報酬，定義上就等於市場報酬減去成本。
這是一個「邏輯上不可能全對」的信念分布——這正是過度自信的操作型定義。
方法與判斷
調查數字本身是事實。改為原生 HTML 表 + 出處註記，並補上後續（2001、2021 等）同類調查的數字，顯示這不是單一年份的巧合。
正文引用了這張圖裡的具體數字。改資料來源時，正文必須同步核對。
過度自信的代價可以量化：Barber 與 Odean 的研究顯示，交易最頻繁的散戶五分位，年化報酬比最不頻繁的低約 6 個百分點，而且男性的週轉率顯著高於女性、報酬顯著較低。
18.2 主要偏誤總表
| 偏誤 | 在投資裡長什麼樣 | 制度性對策 |
|---|---|---|
| 近因效應 | 用最近三年報酬推估未來三十年；買剛漲完的、賣剛跌完的 | 書面投資政策；固定日期再平衡 |
| 損失趨避 | 虧損的痛約為同額獲利快樂的 2–2.5 倍；因此在低點賣出 | 降低查看頻率；持股比重設在「能睡得著」的水準 |
| 短視損失趨避 | 看得愈頻繁、看到虧損的機率愈高、愈保守 | 一年只開一次帳戶；刪掉即時報價 App |
| 心理帳戶 | 「股息是收入、賣股是動本金」；分開看待各帳戶而非整體 | 以合併總資產負債表做決策 |
| 處分效應 | 賣掉賺錢的、抱著賠錢的（正好與稅務效率相反） | 規則化的稅損收割 |
| 確認偏誤 | 只讀支持自己部位的資訊 | 事前寫下「什麼證據會讓我改變想法」 |
| 敘事謬誤 | 好故事（AI、電動車）取代好價格 | 要求任何故事都換算成高登方程式的數字 |
| 從眾 | 泡沫與恐慌；社群媒體放大 | 自動化投入；減少資訊攝取 |
| 後見之明 | 「我早就知道會崩盤」，導致高估自己預測力 | 寫投資日誌並回頭核對 |
18.3 泡沫的解剖
南海泡沫（1719–1722）之所以值得反覆看，是因為它的形狀跟三百年後的任何一次泡沫完全一樣：漫長的平靜、幾個月的垂直上升、更快的崩落、然後回到起點。
方法與判斷
資料本身在公有領域。以可引用的整理版重繪，並標注關鍵事件日期。
伯恩斯坦歸納的泡沫四要素：（一）技術革命帶來可信的故事；（二）寬鬆的信用；（三）先前泡沫的記憶已被遺忘（約需一個世代）；（四）對懷疑者的社會性懲罰（「就是不懂新經濟」）。四者齊備時，估值可以脫離基本面很久。
18.4 不需要意志力的制度：投資政策說明書
知道偏誤存在不會讓人免疫，這是本章開頭就說過的。真正有效的是把決策從「當下情境」搬到「事前冷靜時」。實務上這就是一份一頁的投資政策說明書（IPS），裡面只要寫六件事：