怎麼讀本書

這本書是寫給兩種讀者的。一種是剛開始接觸投資、連「標準差」都覺得有點抽象的人；另一種是數學不成問題、但想把散落的概念串成一套完整體系的人。為了同時服務這兩種人，每一章都分成幾層：

第六部獨立處理一整批「直覺上很吸引人、理論上不見得最優」的做法：分批投入、高股息、主動選股 ETF、創新高才進場、極端高點單筆投入、正二 ETF 與槓桿係數。這些做法不會被簡單地判死刑——其中好幾個確實在特定條件下是合理的。要做的是把「它在什麼條件下合理、代價是什麼、付出的是哪一種東西」講清楚。

這套內容從哪裡來

思路上最直接的來源是 William J. Bernstein 的《投資金律》（The Four Pillars of Investing）。他把投資拆成理論、歷史、心理、產業四根支柱，並且堅持用高登方程式而不是歷史平均來估期望報酬——這兩個判斷貫穿全書，第 11、18、30、32 章尤其明顯。理論的來歷更遠：Markowitz（1952）的組合選擇、Sharpe（1964）的 CAPM、Fama–French（1993、2015）的因子模型，構成第二到第四部的骨架。完整書目在附錄 C。

但這裡不是那本書的摘要，結構也不一樣。《投資金律》是四根支柱、十九章，先講觀念再談實作；這裡是八部、四十五章加十份附錄（公開版收錄其中四十三章），以數學為主軸排列——第二部整整六章在推導兩資產、N 資產、效率前緣、CAPM 與兩基金分離，這些在原書裡只有結論沒有推導；第八部一整部十二章寫台灣的勞保、勞退、健保、綜所稅與購屋，那是原書完全沒有的題目。附錄裡的互動模型與歷史數據瀏覽器也沒有對應物。

更重要的是數字的來歷。**書裡沒有任何一張圖是描摹別人的圖表而來。**每一張都由具名的公開資料重算：Kenneth French Data Library、Robert Shiller 的線上資料、Jordà–Schularick–Taylor 總體歷史資料庫、FRED、波克夏年報、Nareit、Schmelzing 的七百年利率資料集，以及中央銀行、主計總處、財政部與證交所的公開統計。每一份資料的來源、擷取日期、轉換步驟與已知限制都寫在方法論裡。

獨立重算有時會得到跟原書不一樣的結果。發生這種情況時，以獨立重算為準，並且把差異寫進圖說——目前有四處，包括因子溢酬對起始年的敏感度（原書那組數字用 French 的原始資料複製不出來）、REITs 與股票的再平衡效益，以及威尼斯公債的崩跌時點。這些不是勘誤，是兩份資料算出來的東西本來就不同；把它藏起來才是問題。