逢低加碼能打敗定期定額嗎？

「逢低加碼有沒有用」這句話裡其實疊了兩件事：有沒有實務價值，以及能不能穩定打敗定期定額。答案差很多。

當成自動化的逢跌加碼工具，有實務價值。包裝成一套具有穩定超額報酬能力的抄底策略，目前看到的證據遠遠不夠。常見回測把這兩句寫在同一張圖上，讀起來很順，比較組卻常常沒對齊。

規則本身並不神秘

本質大概就是：平常定期定額，最近跌比較多時，自動多投入一筆錢。

常見的設計是兩段式：小跌加碼一筆、大跌加碼更多。判斷基礎多半是最新淨值相對過去幾個營業日高點的變動，例如相對過去第十個基金營業日。這就是定期不定額，英文裡常叫 variable contribution 或 buy-the-dip overlay。

這種做法當然不是完全沒有道理。每月本來就有一筆錢要投入，市場大跌時，又願意把當月額外的獎金、現金流或原本預留資金多投入一些，那麼市場跌得越深，同樣的錢買到越多單位。如果市場之後恢復，這些單位的報酬確實會很好。這部分完全是真的。

額外買得比較便宜，卻推不出「把錢留著等便宜再買」會提高整體期望報酬。中間隔著現金流從哪裡來。等跌下來再進場，不是比較划算嗎算過等待的成本；應該 All in 股票嗎拆過「薪水一出現就投入」和「手上已有一筆、刻意留在現金」的差別。這裡要問的是另一個問題：本來就在投，急跌時再多投，比較組到底是誰。

第一個要問的是：錢從哪裡來

這是所有「逢低加碼」回測，我第一個會問的問題。

假設普通定期定額每月投入一萬；逢低加碼每月仍投入一萬，跌到條件再額外投入一萬五。公開回測裡確實看過這種設計，有的版本額外加碼還遠大於每月本金。這時候不能只問哪一個最後賺比較多——因為後者本來就改變了資金投入時點，甚至改變投入金額。

比較有意義的對照，至少要把這幾組放在同一張表上，而且要在相同總資金、相同期間、相同現金流條件下看期末財富與內部報酬率（XIRR）：

第二列才是「等下跌再買」。第三列才是「本來就有一筆多餘的錢，選擇在比較便宜的時候投進去」。兩列的機會成本差一截。

廣告常寫「分別以同樣的資金」，註解裡卻又是定期定額每月一筆、加碼組另外觸發額外扣款。備用資金在比較組裡如何處理，如果沒有交代清楚，結果可以差很多——多投入的那一筆本來就可能讓期末資產比較大，跟「規則比較聰明」無關。XIRR 至少會把錢進出的日期算進去；只報期末金額或簡單報酬率，看不出來。

站上最接近「相同總資金、只改投入時點」的計算，是一次投入還是分批投入。用 1871-02 到 2026-08 的美股債月頻資料，把同一筆錢一次投入與分成十二個月投入，掃過每一個十年視窗：一次投入贏了 1,190 / 1,748 次，贏的時候平均多 5.9%；分批贏的時候平均多 4.8%。分批買到的是把「剛好買在高點」的後果攤薄，期望終值較低——只要股票的期望報酬高於現金，這是恆等式。

逢低加碼若是把一部分資金再綁到價格路徑上，比較組沒對齊，名次沒有意義。

四個起始日剛好都是谷底

有一種很常見的「危機入市績效大對決」，用了這四個起始日：

這不是「危機期間」的隨機抽樣。四個日期全部落在低點那一欄。

站在 2026 年往回看，當然知道 2009 年 3 月 9 日是底。站在 2008 年 10 月、11 月，或 2009 年 1 月、2 月，沒有人事先知道再過幾天就是谷底。

從一個已知的谷底開始持有五年，報酬當然好看。它證明的是「買在底部很好」，這本來就對。要證明的是另一件事：這套規則在事情發生的當下，有沒有找到底部的能力。日期先被選成谷底，能力這一頭就沒有被檢驗。這也是回測第一名該買嗎講的：名次有很大一部分是起訖點給的，而起訖點是選出來的。每一句都是真的，結論還是可能不成立處理同一種斷裂：前提（這四天確實是底）成立，後面那支箭頭（所以規則會抓到底）推不出來。

對照組如果再放一個「恐慌停扣」——大跌時把定期定額關掉——差距會再被拉開。停扣當然容易輸。有用的比較是普通定期定額、相同總投入的固定投入、固定股債配置的再平衡，以及這套加碼規則。

從近期高點跌 10%，不代表比較便宜

規則用的訊號通常是：最新淨值相對過去約十個營業日的高點，跌過 5% 或 10%。這描述的是最近這段路徑，不是現在的價格比「原本可以買到的價格」低。

假設今天指數是 $P$，規則是從近期高點跌 $d$ 再加碼。市場先漲到高點 $H$，再出現一個漂亮的回檔，系統宣告成功逢低加碼。成交價是：

這筆比今天便宜，當且僅當 $H/P \lt 1/(1-d)$。以 $d=0.10$ 代入，門檻大約是 1.11。也就是說，只要中間已經先漲超過一成，那個「逢低」買點仍然比今天貴。一般寫成 $(1+u)(1-d)-1$。指數從 100 漲到 115，再從高點回檔 10%，買在 103.5。

「從近期高點跌很多」跟「價格真的比原本可以買到的價格低」，中間隔著那段已經漲上去的幅度。

若堅持的是另一種意思——等價格跌到今天這個價位以下 10%——那是第一穿越問題。用期望報酬 7%、波動 17% 代入：從今天起永遠不會跌到那個價位的機率是 33%；就算會碰到，平均也要等 1.9 年。等待期間只拿現金，放棄的累積風險溢酬大約 8%。完整的式子在等跌下來再進場。股票具有正期望報酬時，單純保留大量現金等回檔，機會成本會很明顯。這也是為什麼「創新高所以不敢買」站不住：已經創新高了，現在進場會不會買在山頂。

它真正有價值的地方：沒有停掉原本的投入

自動化加碼裡，我真正覺得不錯的地方在這裡：固定那一筆還在跑。

「先全部放現金，跌 20% 再一次買進」會讓整段上漲都沒參與到。固定投入至少保住一件事：市場一路漲的時候，帳戶裡還是有股票。1871 年以來完整持有的年化實質報酬是 7.11%；錯過最好的 30 個月掉到 4.75%。表現最好的 50 個月裡，有 22 個發生在距離前高已經跌超過 20% 的期間——最想離場的時候，經常也是反彈最猛的時候。

所以如果使用方式是：每月本來就固定投資；手上另外有可自由運用的現金流；市場突然大跌時，願意把當月額外的儲蓄或獎金多投進去——我沒有意見。對許多人來說，最大的價值可能根本不是超額報酬，是市場最恐慌的時候，真的把買進按下去。這是行為上的幫助，可以付一點期望報酬當保險。

定期定額長期會變成什麼也支持同一件事：能持續投入、不中途停扣，路徑會平緩得多。自動化如果只是把「不要停」做成預設，它已經做了一件人類很難執行的事。

這句跟「−5%、−10% 是一個能穩定打敗定期定額的交易訊號」，差很遠。

跟再平衡不要混在一起

兩種做法看起來都是「跌了就多買」，經濟意義完全不同。

政策配置若是股六債四，股票暴跌後變成股五債五，賣掉一些債券、買回股票——這叫再平衡。目的是把風險拉回本來設定的水準，不需要主張「股票現在很便宜」。理論基礎乾淨：維持曝險，順便在資產不同步時做一點低買高賣。

逢低加碼是價格路徑訊號：最近跌了 7%，所以今天多買。它必須另外證明，跌過這個幅度之後，未來期望報酬真的系統性提高。證明不了，就不能叫做有 alpha 的交易訊號。最多只能說：選擇把更多現金流配置到下跌期間。

累積期其實有一個更乾淨的做法：用新資金再平衡，把當月要投的錢導向偏低的那一類資產。不必另寫一條「近期跌幅」規則，也不必為此停扣。

參數常常是看完答案才挑的

同一段歷史上試過小跌 5%、7%、8%，大跌 10%、12%，再告訴讀者哪一組最好看——量化研究裡這叫 data snooping。樣本內最好的門檻，當然可能最好。答案已經被看過了。

該做的是：用一段期間決定門檻，完全不修改，拿去測後面的期間；再換一個市場。那才叫樣本外。否則很容易變成「找到了歷史上最適合這段歷史的參數」，跟預測未來是兩回事。五年、十年的超額，通常也還沒長到能把技巧跟運氣分開，算法在連續五年打敗大盤。

看到的跌幅，通常不是成交價

「精準打擊」這四個字尤其容易誤導。共同基金的申購，多半按下一檔已知淨值計價。今天看到的跌幅觸發了規則，實際成交價往往要等下一次淨值。隔天若反彈，就買不到螢幕上那個低點。原因是基金淨值公布與申購計價存在時間差。

比較準確的描述是：偵測到前一個已知價格出現較大跌幅後，自動送出一筆買單。這仍然有用——人在恐慌時本來就容易猶豫——只是精確度被廣告詞放大了。ETF 盤中成交，時間差比較短，仍然不是「看到瞬間殺低，精準成交在那一筆」。

什麼情況下有用

尤其最後一點。用在全球股票市場，至少還有一個「長期生產性資產」的邏輯。拿去某主題、某單一國家、某產業基金，越跌越加碼就可能變成：一直以為在撿便宜，其實是在提高對一個失敗投資假設的曝險。集中的代價在集中才會發財嗎。

機制層我會打六到七分：它把一件人類很難執行的事自動化了——市場跌的時候不要停，甚至多投一些。投資學含義大概只打三到四分。它很容易讓人留下一個錯誤直覺：跌 5%、10% 是一個具有預測能力的買點。

比較接近事實的說法是：假如本來就打算長期持有，而又有額外資金，那麼在價格跌得比較多時增加投入，之後市場復甦時這些部位會帶來較高報酬。這句沒問題。

要把同一句話推進成「所以這個訊號可以穩定打敗定期定額」，中間還差一截。四個剛好都是事後最低點的日期，是一份很乾淨的教材：回測可以讓一個策略看起來很厲害。

這份討論能說到哪裡

• 四個日期為標普 500 日收盤的空頭高點與低點，空頭採從高點跌超過 20% 的常用門檻。它們是已經走完的歷史事件，用來說明選樣，不是本站用月頻序列重算的谷底。
• 一次投入與十二個月分批的勝率，用的是 1871-02 到 2026-08 的美股債月頻實質總報酬、股六債四、視窗十年。未扣費用與稅。
• 等待 10% 回檔的機率與年數，使用幾何布朗運動，參數為模型假設（期望 7%、波動 17%、現金 3%）。真實市場有厚尾，短期碰到深回檔的機率高於模型，等待的機會成本同時也在。
• 「跌 10% 仍可能比今天貴」是代數恆等式，不依賴任何資料。
• 文中的加碼門檻與兩段式規則是這類做法常見的公開設計，不是對某一檔商品的回測重現。沒有獨立重跑廣告裡的績效數字，因此也不引用那些數字。
• 本文不評價任何特定平台、基金或自動化扣款商品，也不預測市場。