退休後遇到股災怎麼辦？股票比重、三個口袋與該少領多少

一句話答案： 在低點賣出股票支應生活費，是把帳面損失轉換成永久損失的那個動作——退休期的資產配置與提領規則，整個都在解決如何避免它。

為什麼下跌時提領特別傷

假設資產跌了 40%，當年要領 4% 的原始金額。相對於剩下的資產，那筆提領變成了 6.7%——在最糟的價格賣出了更多單位。這些單位再也不會參與後來的反彈。

這就是序列報酬風險的作用機制：同一組報酬，壞的先來就可能歸零，好的先來就可以安穩終老。差別不在報酬，只在那幾年被迫賣了多少。

回撤圖比報酬圖更能說明退休族的處境：需要的不只是「最終會漲回來」，而是「在漲回來之前不需要賣」。

第一件事：股票比重設在哪裡

退休組合有兩種死法，而它們的解藥剛好相反：

• 股票太少：實質報酬跟不上提領率，資產被穩定地耗盡。這種失敗很慢，但幾乎必然。
• 股票太多：退休前期遇到大跌，被迫在低點賣出，本金再也回不來。這種失敗很快，而且是機率性的。

因此最適比重不在任何一端。成功率對股票比重的反應是一個倒 U 形。

成功率終值中位數（相對）

兩條線分開的地方最值得注意：如果目標是「不要用完」，最適股票比重比較低；如果目標是「最大化留下的資產」，比重就高很多。 大部分人沒有先想清楚自己在最佳化哪一個。

「一百減年齡」是一個沒有理論基礎的經驗法則。它只看年齡，不看現金流結構——而現金流結構才是決定答案的東西。

制度所得改變整個答案

這是台灣情境裡最重要的修正。

如果勞保年金加勞退月退已經覆蓋七成的支出，那麼資產只需要負擔剩下的三成。這時候：

• 資產的波動對生活的影響小很多，因為大部分支出有一個不隨市場波動的地板。
• 順序風險的殺傷力下降，因為在下跌時需要賣出的金額小得多。
• 因此可以承受更高的股票比重。

反過來，如果制度覆蓋率只有兩成（例如高薪但投保薪資早已到頂、或年資短），資產必須承擔八成的支出，順序風險就會主宰一切，股票比重應該保守得多。制度所得有多少，用勞保勞退一起算可以直接得到。

第二件事：股災那一年從哪個口袋拿錢

實務上的核心作法是：在下跌年度，從別的地方拿錢。

一、現金與短債緩衝

保留兩到五年支出的低波動部位。市場正常時從股票提領並補回緩衝，市場下跌時只動緩衝。

• 優點：機制簡單、不需要判斷、心理上非常有效。
• 成本：這部分資金的長期報酬較低。緩衝五年支出的組合，長期期望報酬會明顯低於全部投入市場。

這個成本是真的，不要把現金緩衝說成沒有代價。它買的是「不被迫賣出」，那是保險，保險有保費。

二、制度所得

這是台灣退休族最被低估的一個口袋。勞保老年年金與勞退月退在股災期間完全不受影響——它們是一筆與市場無關的現金流。以覆蓋率 70% 為例，即使市場腰斬，需要動用的資產金額也只有支出的三成。這比任何提領規則都有效，而且不需要做任何決定。

三、支出彈性

動態提領那一頁的四種規則，本質上都在做同一件事：讓提領額在壞年頭自動下降。

模擬結果很一致：固定實質提領的破產率最高，但支出零波動；固定比例於資產的破產率為零，但支出波動最大。 護欄與 VPW 落在中間。

這不是哪個規則比較好，而是必須選擇要在哪一種痛苦之間交換。實務上多數人的支出本來就有可壓縮的部分（旅遊、換車、非必要消費），因此一個「必要支出用制度所得與緩衝覆蓋、非必要支出隨市場調整」的兩層結構，通常比任何單一規則更貼近真實生活。

上升型 glide path

還有一個與傳統直覺相反的作法：退休當下把股票比重壓低，之後逐年拉高。

它的邏輯很清楚：順序風險集中在退休前五年到後十年，所以前段要保守；撐過前段之後，剩下的年數變短，通膨風險反而變成主要威脅。 現金水位法與上升型 glide path 的共同點是同一件事——降低「在最糟的時間點被迫賣股票」的機率。

不要做的三件事

不要停止再平衡。 下跌後股票比重會低於目標，再平衡代表需要買股票——這在情緒上最困難，但它正是把配置拉回選定風險水準的動作。至少不要反向操作。

不要為了避免賣股票而借錢。 用融資或信貸支應生活費，等於在最糟的時點加槓桿，見槓桿。

不要把「暫時停止提領」當成計畫。 如果計畫需要在壞年頭完全不花錢才能成立，那它本來就不成立。彈性應該是可執行的幅度（例如減 10–20%），不是歸零。

一個容易被忽略的上限條件

上面全部的分析都假設會照著計畫執行。實務上最大的失敗來源不是配置錯誤，而是在下跌 40% 的時候把股票賣光。

因此最適股票比重還有一個上限：在最糟的情況下仍然能夠不動作的比重。 這個數字因人而異，而且只有經歷過一次真正的空頭才知道。一個理論上最適但撐不住的配置，實際結果會遠差於一個保守但能執行的配置。

事前該準備什麼

股災期間能做的事，其實在股災之前就決定了：

1. 算出空窗期與前五年的支出總額，把那筆錢放在低波動部位。見台灣 FIRE 與提早退休。
2. 確認制度覆蓋率，用勞保勞退一起算得到月領金額。
3. 事先決定提領規則，並寫下來。在下跌 40% 的當下才決定要不要減少支出，幾乎必然做出情緒性的決定。
4. 把股票比重設在撐得住的水準，而不是模擬圖上成功率最高的那一點。

假設與限制

• 台股回撤圖為含息報酬指數的月底值，未扣除稅費，且只代表單一市場的一段歷史。
• 股票比重模擬使用固定的股債報酬與相關係數假設，未計入制度所得——把制度所得算進來，最適比重會往上移。
• 圖上是固定比重的比較，未模擬 glide path。
• 常態分配抽樣會低估極端事件，因此高股票比重的風險在圖上被低估了。
• 現金緩衝的成本與效益取決於報酬假設，本文未提供最適緩衝年數的建議。
• 未計入稅負、費用與再平衡成本，也未計入稅負對提領順序的影響。