再平衡多久做一次？報酬取決於相關係數，不是紀律

一句話答案： 再平衡的首要目的是風險控制，報酬是副產品；而那個副產品的大小完全由相關係數決定。

先講清楚它一定會做到的事

如果設定 60/40 而從不再平衡，十年後股票漲多了，組合可能變成 75/25。這時候承擔的風險，已經不是當初選的那一個——而且它是在股票最貴的時候變高的。

再平衡保證做到的事只有一件：把風險拉回決定的水準。 這件事跟報酬無關，而且它本身就足以構成執行再平衡的理由。

至於報酬

再平衡溢酬存在，但它的來源不是「低買高賣」這種敘事，而是變異數的數學：

再平衡溢酬 ≈ ½ × (加權平均變異數 − 組合變異數)

括號裡的差額，正是分散化那一頁講的互動項。所以：

三個結論直接從圖上讀出來：

1. ρ 接近 1 時，再平衡幾乎不產生報酬。 兩個同步的資產之間沒有東西可以「低買高賣」。
2. 溢酬的絕對值不大。 這組參數下最多不到 1 個百分點。任何宣稱再平衡能大幅提升報酬的說法，數學上站不住腳。
3. 波動差距越大、相關性越低，效果越明顯。 這也是為什麼股債之間的再平衡，比股票之間的再平衡有意義。

什麼時候再平衡

學術上沒有一個明顯優於其他的規則。實務上有兩類：

• 時間法：每年或每半年檢視一次。簡單，容易執行，交易次數可預期。
• 門檻法：偏離目標超過某個幅度（例如 5 個百分點）才動。交易次數較少，且動的時候通常是市場波動較大的時候，效率較高。

兩者混用通常最實際：固定時間檢視，但只在超過門檻時才交易。

在台灣，成本這件事必須算進去

再平衡的溢酬只有零點幾個百分點，而稅費可能吃掉一大塊：

• 證券交易稅 賣出時 0.3%。
• 股利的稅務漏損 見投資稅。
• 價差 與交易手續費。

所以有一個實務上優先於「賣出再平衡」的做法：用新資金再平衡。 累積期每個月都有新錢投入，把新錢投到偏低的那一類資產，就能在完全不賣出、不產生稅費的情況下把比重拉回來。這對還在累積期的人幾乎總是更好的選項。

退休後沒有新資金，但有反向的版本：用提領再平衡——優先賣出偏高的那一類資產來支應當年支出。

一個常被忽略的例外

如果自己的資產配置是根據年齡或人力資本設計的（見人力資本），那麼自己的目標比重本身就會隨時間改變。這時候「再平衡」的意思不是回到去年的比重，而是回到今年應該有的比重。這兩件事很容易被混在一起。

假設與限制

• 溢酬公式為連續時間下的近似，離散再平衡的實際結果會有差異。
• 圖表使用固定的波動假設（17% 與 7%）與等權重配置。
• 未計入交易成本與稅負；把它們算進去後，最適再平衡頻率會明顯降低。
• 未考慮動能效應——短期而言，趨勢延續會讓再平衡在事後看起來像是錯的。