投資美股要不要避險？匯率風險對資產配置的實際影響

一句話答案： 匯率風險應該對照的是自己的負債貨幣（未來要花的錢是什麼幣別），不是資產所在地。

先把量算出來

以台幣計價的海外股票報酬，波動是：

σ_台幣² = σ_資產² + σ_匯率² + 2ρ σ_資產 σ_匯率

因為是平方相加，匯率波動對總波動的貢獻遠小於它自己的大小。

而且注意 ρ 為負的那一組點：當匯率與資產負相關時，加入匯率曝險反而可能降低總波動。台幣在全球風險趨避時通常偏弱，而海外股票同時下跌——這會讓台幣計價的海外資產跌幅小於當地貨幣計價的跌幅。這是一個天然的部分對沖。

資產與負債的貨幣要對得起來

這是整篇文章唯一真正重要的原則。

退休後要花的錢是台幣：在台灣的房租、醫療、食物、水電。自己的勞保年金與勞退月退也是台幣。因此「持有一部分台幣資產」不是本國偏誤，是負債匹配——它是正確的。

真正的問題是比例。粗略的思考框架：

• 確定會在台灣花掉的支出（未來十年的生活費、已知的大筆支出）→ 對應台幣或已對沖的資產。
• 長期、不確定的支出（三十年後的退休生活）→ 這部分的貨幣暴露反而應該分散，因為沒有人事先知道三十年後台幣的購買力會怎樣。

換句話說：短期負債要對沖，長期資產要分散。 這兩件事不衝突。

該不該做匯率避險

對股票部位，通常不需要：

• 避險有成本（利差 + 交易成本），而股票的波動本來就遠大於匯率，避掉的比例有限。
• 長期而言，購買力平價會讓匯率的實質報酬趨近於零——它是波動來源，不是報酬來源，但也不是負報酬來源。

對債券部位，考慮避險比較合理：

• 債券波動只有 7% 左右，匯率波動 5–8%，兩者量級相當。不避險的話，匯率會主宰整個債券部位的波動，這就摧毀了債券在組合裡「低波動緩衝」的功能。

這也是一個實務上常見的組合原則：股票不避險，債券避險。

三個常見的錯誤

一、把匯率當成擇時工具。 「等台幣貶了再換美金」在事後永遠是對的，在事前幾乎不可行。匯率是所有資產類別中最接近隨機漫步的一個。

二、用短期匯率變動評價長期決策。 一年 5% 的匯率變動，在三十年的尺度上是雜訊；但它在對帳單上非常顯眼，因此非常容易主導決策。

三、忽略「不換」也是一個決策。 100% 台幣資產是一個對台幣的極端集中押注，只是因為它是預設值，所以不會被感知為押注。見本國偏誤。

假設與限制

• 圖表使用固定的資產波動 17% 與三組相關係數假設，不是任何實際貨幣對的實測值。
• 未計入避險工具的成本、稅務與可及性。
• 未討論利差對避險成本的影響——在利差大的期間，避險成本可能相當可觀。
• 購買力平價在長期成立的程度有爭議，且「長期」可能長達數十年。